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내용상으로는 기업들의 실적악화가 매물을 자극하고, 지표상으로는 미국, 유럽, 한국 등 선진국의 금리인상과 물가상승이 경기침체의 우려를 가져온 현상과 관련이 있지만, 외부적으로는 러시아의 전쟁도발 기승과 중국의 도시봉쇄 등의 공산권의 발작적 국가운영 사태와 겹친 시기이다.
그런데 어떻게 기술적으로 2020년부터 코로나 팬데믹의 대 충격 속에서도 국제증시는 비교적 마른하늘이 그동안 유지된 것일까. 여기엔 지능화 산업혁명이란 역사적인 경제변혁이 병행되면서 장기적인 산업과 기업들의 경영상황 개선의 선순환 기조가 깔려있기 때문으로 볼 수 있다.
과거 얘기를 하자면, 1970년대 초반부터 오일쇼크가 나오면서 당시는 물가상승을 기정사실로 받아들였다. 게다가 산유국 지역에서 전쟁까지 간헐적으로 나타나고 있었다,
당시 한국은 물가가 두 자리 수로 올라가는 충격을 받았고, 금리도 두 자리 수였다, 그래서 물가를 잡고자 금융통화 긴축정책을 채택한 나라들이 많았다. 하지만 선진국의 국제증시는 등락은 있었지만 1970-1980년대가 대체로 상승기조의 기간이었다.
바로 정보화 혁명이 진행되던 시기였기 때문이다. 컴퓨터의 기능이 본격적으로 기업과 산업에 도입되던 시기이다. 당시는 이런 기조가 기업의 인적생산성을 증가시키는 효과를 가져와서 고용이 감소하기보다 경영실적들이 호전되는 시기였다. 오히려 정보인력의 수요증가로 지구전체로는 고용이 증가한 시기이기도 하다. 당연히 고물가와 고금리를 대처하고자 재무혁신과 에너지 효율과 생산성이 급속히 개선된 시기이다.
그런데 그 시기에 미국은 서구의 주요 선진국들과 군사와 경제의 동맹 기조를 강화했다. 하나는 중동의 미국 지지국가에 대한 서구의 군사지원이었고, 하나는 무역흑자가 엄청난 일본 엔화에 대한 서구의 절상압력이었다. 당시는 영국이 주로 미국의 협력 중심축이었으나, 독일과 프랑스는 미국이 일본의 고성장을 견제해 주는 역할에 기대며 결국은 협력을 했다. 이른바 엔고사태를 가져온 G-5의 플라자합의가 그것이다. 또 그 여파 속에서 그 후 소비에트연방은 해체되고 중국은 경제개방을 했다. 당연히 러시아와 중국의 리더가 교체되었다.
세월이 흘러 이제 다시 우리는 그 때와 유사한 상황을 목격한다. 코로나의 장기화로 물류 애로가 노골화되면서 물가가 2021년 하반기부터 눈에 띠게 오르기 시작하다가 러시아발 전쟁으로 2022년 초반부터 더욱 물가상승이 두드러지면서 실제로 미국 등 서구국가들에게 고물가의 압력을 우려하게 만든 것이다. 여기에 러시아의 이웃나라에 대한 전쟁폭력은 여전히 그칠 기미가 없자, 금리인상과 물가상승의 장기화 두려움이 증폭되며 2022년 2/4분기의 국제증시 급락을 가져온 것으로 볼 수 있다.
하지만 이건 지나고 보면 마른벼락의 소지가 농후하다고 본다. 바로 이런 이면에서 지능화 산업혁명이 미국을 중심으로 서구에서 강력하게 진행 중에 있기 때문이다. 이번 산업혁명은 에너지, 소재 등에서 초성력화와 초성능화 혁신이 뚜렷하고, 무엇보다 미국 등 선진공업국으로 새로운 친환경 신기술과 고효율 신소재와 혁신부품 공장들이 일제히 돌아가기 때문이다.
장기적으로 선진국 소비지에서 스스로 생산자급이 되는 상황이 곧 시작되기 때문에 혁신효과가 나오면 기조적으로 물가와 금리가 계속 오르기는 어렵다는 얘기다. 이렇게 되면 코로나로 재미를 본 운송비용도 적정하게 내려가야 하고, 온라인 소매업체들의 판매혁신 수익도 하락할 것으로 보이며, 특히 에너지 가격은 장기적으로 새로운 에너지 혁신의 분위기 속에서 크게 오르지 않을 것으로 본다.
이제 곧 러시아 전쟁만 완화되면 그 직전까지 압박하던 인플레이션과 고금리는 오히려 장기적으로는 선진국의 잠재적 디플레이션의 재 유발 요인으로 급선회 할 우려의 가능성도 있다. 본디 선진국들은 내부적인 수요부진이 고질의 문제가 되어있는 만성적인 디플레이션 지역들이다. 오죽하면 일부 국가는 평소에도 마이너스 금리였겠는가.
그런데 서구 지역에 갑자기 무슨 수요폭발이 있다고 그동안 없던 인플레이션 압력이 구조적으로 나오겠는가. 이번의 고금리나 고물가는 다만 외부적이고 일시적인 일이다. 늘 이렇게 선진국들이 고물가와 고금리가 체질적으로 가능했으면 좋겠다. 그렇다면 그만큼 서구 선진국들이 인구증가와 소비와 투자와 생산이 왕성하다는 말이 된다. 게다가 중국까지 저렇게 점점 외부로의 문을 닫아 가는데 무슨 수요폭발이겠는가.
아주 오랫동안 유럽과 일본은 마이너스 성장을 밥 먹듯 하는 정체된 나라들인데 언감생심 체질적인 고물가와 고금리는 그들에겐 아주 낯설고 거리가 멀다. 이제 국민소득 4만 달러를 앞둔 우리나라도 그런 기조의 나라로 서서히 들어가고 있는 터이다.
따라서 2022년 2/4분기의 국제증시를 기습한 국제경제의 일련의 물가와 금리의 압박사태는 시간이 가면 일정하게 정책전환이 나올 것으로 본다.
그런데 이를 단기에 반영하는 선진국 등의 국제주가가 지나치게 급락하는 양태는 아주 충격적이다. 가장 큰 주된 이유는 바로 그동안 내재가치가 분명치 않고 충분치 않은 고PER 주식들이 코로나 이후에 장기간 동안 초대형 시가총액을 시현하며 주도적으로 지나치게 급등한 탓이다. 게다가 비트코인 같은 가상화폐는 아예 내재가치 평가기준도 아직 없는 상태에서 나 홀로 급등을 했었다.
한마디로 1년 반 동안 국제증시에서 테슬러 등 초대형 기술주와 아마존 등 소비플랫폼 주가의 과도한 거품형성이 문제이지, 선진국 주도의 산업혁명이 진행 중인 지구경제가 마주한 구조적인 국제경제의 위기 도래는 아니라고 본다.
우선 러시아 전쟁지휘부의 전투에 대한 국면전환 입장만 나오면 국제경제는 어느 정도 평온을 되찾을 것이다. 추운 겨울에 진입하는 2022년 4/4분기 안에 러시아 전쟁지휘부의 입장전환의 가능성이 있다고 본다.
러시아처럼 부채가 많은 국가는 국제금리가 오르면 자기나라 생산품 물가가 올라도 별로 실익이 없다. 금리상승은 물가인상을 대항해도, 물가상승 효과는 금리인상을 충분히 대응하지 못한다. 물론 이 둘이 다 나타나면 부채가 많고 자급이 어려운 신흥국들은 역경에 처하지만, 달러를 가진 미국이 유럽, 한국, 일본과 서구진영을 동맹경제 체제로 고통을 분담하며 대처해 나갈 것을 보인다.
하지만 러시아와 중국은 미국과 서구의 배려 없이는 자기방식의 왜곡된 국가운영 도그마에서 스스로 나오기는 어렵다.
따라서 작금의 주가폭락은 마른벼락이라고 본다. 머지않아 날이 개이고 풍랑이 잦아지면 국제증시는 다시 새로운 내재율을 찾을 것으로 보인다.
문제는 늘 부채로 단타를 치거나, 반대매매에 걸렸거나, 욕심에 가려서 리버스나 인버스에 걸려들면 여기서 모두를 잃을 수도 있다. 따라서 이 또한 위험한 투자자의 자기투자방식들의 자기함정이지, 전체 시장의 문제는 아니다. 상황이 반전되면 아마도 이전에 하락폭이 낮을수록 반등탄력이 좋을 수도 있겠다. <엄길청주주캠퍼스>
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